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12月12日晚（wǎn）间,无人机（jī）制造商（shāng）亿（yì）航智能正式在美国（guó）纳斯达克上市,股票（piào）代码为“EH”,发（fā）行价为每（měi）股（gǔ）ADS 12．5美（měi）元（yuán）,发行320万股ADS,代表640万股A类（lèi）普通股,此次IPO募集资金4600万美元。摩根士（shì）丹（dān）利、瑞士（shì）信贷、NEEDHAM&COMPANY和（hé）老虎（hǔ）证券将担任承销商。

上市首日,亿航智（zhì）能开盘报12．55美元（yuán）/股（gǔ）,较发行（háng）价微涨0．4%;收报12．5美元/股,市值为6．63亿美元。

亿航方面表示（shì）,此次IPO募集所得资金将主要用于五个方面,包括产品、服务和技术的进一步研发;销售（shòu）和市场（chǎng）营销,包（bāo）括开发全球（qiú）销售渠（qú）道;继续（xù）扩大（dà）产能;开发城市空中交通解决方案;以及（jí）潜在（zài）战略（luè）投资和收购（gòu）。

据（jù）了解,亿航成立以（yǐ）来（lái）经历（lì）了由（yóu）消费级无（wú）人机（jī）到to B端的转型,然（rán）而,自转（zhuǎn）型以来,亿航无（wú）人机一直处于亏损（sǔn）状态,近三年（nián）亏损超（chāo）过2亿元。业内（nèi）人士表示（shì）,这与其转型和（hé）研发投入有关。

除了业绩（jì）亏（kuī）损,亿航在具体业务方面也面临诸（zhū）多挑战。亿航的（de）主要（yào）营收来源为交付（fù）可载人AAV,但交付数量并不多,且续（xù）航时间（jiān）与续航距离有限。而业（yè）内人士表示（shì）,亿航（háng）在物流无人机的发展上也面临多方竞争与诸多不确定性。此外,在空（kōng）中表演方面,亿航（háng）无人（rén）机曾在（zài）大型（xíng）表演中出现“乱码”事故。

天眼查（chá）数据显示,亿航无人机的（de）最新融资记（jì）录仍然停留在2015年,那（nà）么（me）亿航无人机（jī）不受资本市场（chǎng）青睐的原因是什么?成（chéng）功（gōng）IPO的亿航（háng）前路将通往何方?

转（zhuǎn）型to B端市（shì）场,三年亏损超2亿

亿航成立（lì）于2014年（nián）,早期从事消（xiāo）费级（jí）无人机业务。业内人（rén）士（shì）表（biǎo）示,彼时,投资（zī）方更加看（kàn）好另一家无人机企业大疆,致使消（xiāo）费级无人机市场出（chū）现了两（liǎng）极分（fèn）化的局面（miàn）,这（zhè）迫使包（bāo）括亿航（háng）在内的众多无人机企业开始考虑（lǜ）放（fàng）弃消（xiāo）费级无人机市（shì）场,谋求（qiú）转型。

招股（gǔ）书显示,2016年末,亿航（háng）开始逐步淘（táo）汰消费级无人（rén）机业务,向行业应用转型。其官网信息显示（shì）,如今,亿航（háng）将（jiāng）自身定位于（yú）智能自动驾驶飞（fēi）行器科技企业,致力于（yú）空中（zhōng）交通,提供自动驾驶飞行（háng）器产品和解决方案,覆盖城市空中交通(包括载人交通和物（wù）流运输),智慧城市管理和空中媒（méi）体（tǐ）等应用（yòng）领域。

从收（shōu）入结构来看,空中交通解决方案已成为（wéi）亿航（háng）最核心的营收来源（yuán）,主要包括可载人AAV的（de）销售收入和物流服务收入。数据显示（shì）,空中交通解决（jué）方案在其（qí）2019年前（qián）9个月（yuè）的收入占比（bǐ）为72．6%,而这一数字在（zài）2018年（nián）同期仅为4．5%。值得注意的是（shì）,智（zhì）慧管理城（chéng）市和（hé）空（kōng）中媒体的收入占比大幅（fú）降低,前者从2018年前9个月（yuè）的47．1%降至2019年同期（qī）的0．2%,后者则从2018年（nián）前9个月（yuè）的46．6%降至2019年（nián）同期的（de）26．1%。

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对此（cǐ）,亿航（háng）方面表示,城市空中（zhōng）交通收入的大幅增长主要是（shì）缘于可载人AAV的进一（yī）步商业化。2018年前9个（gè）月,亿航仅出售了3台可载人AAV,今年同期则增加至（zhì）35台。其中,2019年Q3总（zǒng）计出售了18台可载人AAV,超过前2个季度之和(17台)。而智慧城市（shì）管理和空（kōng）中媒体（tǐ）两项收入（rù）的大（dà）幅减（jiǎn）少则分别因为周期波（bō）动和市（shì）场竞争（zhēng）加（jiā）剧的影响。

然而,自转型以来,亿（yì）航一直（zhí）呈现（xiàn）出亏损局面。2017、2018年和（hé）2019年前9个月,亿（yì）航分别实（shí）现营（yíng）业收入（rù）3170万元、6649万元、6713万元,净亏（kuī）损分别为（wéi）8658万元（yuán）、8046万元、4784万（wàn）元（yuán）。过去不到（dào）三年的时间（jiān）里,亿航累（lèi）计净亏损超（chāo）过2亿元。

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关（guān）于亿航持续亏损的原因,产业时评人（rén）张（zhāng）书乐（lè）表示,“近年来,亿航从消费市场（chǎng）转（zhuǎn）型到B端市场,而无人机本身是一个需要大量（liàng）投入和研发的产物,将大量的资金用（yòng）于研发,在某一领域（yù）去深耕,这（zhè）是亿航（háng）为之后的发展做铺垫的过程。”

从财（cái）务数据分析,亿航的毛利还不能（néng）支撑（chēng）其巨额（é）研发费用。2017年、2018年及2019年前三季度,亿航研发费用分别为6866．9万（wàn）元、6027．6万元及4169．9万（wàn）元,营收占比分别为216．7%、90．7%及62．1%,而毛利分别仅为418．4万元、3374．7万元及3802．2万（wàn）元,毛利率分别（bié）为13．2%、50．8%及56．6%。

与此同时,业内人士表（biǎo）示,随着研发费用（yòng）、研发费用率下（xià）降,以（yǐ）及（jí）毛利率（lǜ）增加,该公司亏损额呈缩（suō）减态势（shì）。

张书（shū）乐表（biǎo）示:“未来亿航的业绩是有增长的可能的。目前消费级无人（rén）机已（yǐ）经碰到了天花板,而在B端,因（yīn）为（wéi）未来5G将开始普及,工业互联网需求马上就会变成（chéng）刚需,很多公司都在（zài）尝试（shì）通过无人机进行（háng）物流（liú）、森林（lín）防（fáng）火、农业耕作等,这些都（dōu）是工（gōng）业（yè）领域无人机的使用方（fāng）向,每一个垂直领域都可以开发出（chū）不同的型号。”

载人AAV交（jiāo）付数量（liàng）有限,客（kè）户集（jí）中度（dù）高（gāo）

除了（le）业绩亏损之外,自创立以来,亿航的业务经历了多（duō）方挑（tiāo）战。

亿航的主要营收来源为交付可载人AAV,但其载（zǎi）人AAV交付（fù）的（de）数（shù）量并不多。截至目前,亿航交（jiāo）付了（le）38架AAV,其中37架为两人座AAV(EHang 216),以（yǐ）及1架一人座AAV(EHang184),有28架AAV尚未交付。

亿航（háng）在招股书中坦承,虽然与国外数家客户（hù）签署了（le）意向性采购协议,但一（yī）些协议附带苛刻的条件。

而在续航时间与续航距离上,不管是EHang 216还是EHang 184,这两款AAV的续航时间只（zhī）有21分钟和19分钟,最远距离为35公里和31公里。对（duì）此,业内人士表示（shì）,就亿航无人机的续（xù）航距离和续航时间（jiān）来（lái）看,不具备大规模（mó）商业化的可能性。

除了载人无人（rén）机外,亿航智（zhì）能还（hái）推出了物流无人机,用于城市内短距离运输（shū）。2018年6月,亿航在广州开通了第一条（tiáo）城市内无人（rén）机物流配（pèi）送航线;今年5月与国际知名航空快递企业DHL合作,发布国内首个全自动智能无人机物流解（jiě）决方案。此外（wài）,招股书披露,亿航（háng）智能还与永（yǒng）辉（huī）超市（shì）达成合作协议,但未披露具体的合（hé）作金额。

关于目前物流无（wú）人机的发展（zhǎn）情况,中国物流学会特约研究员杨达卿对蓝（lán）鲸TMT记者（zhě）表示（shì）:“物流无人机仍在应用探（tàn）索初期,仍然受制于（yú）公共安全、续航（háng）能力（lì）、空域管制等问题,仅在部分区域范围内运营,多为偏远山区等地面交通不畅地区的（de）快递配送为主,仍然（rán）是企（qǐ）业内站到站的配送（sòng）,而不是面向消费者的站到门的（de）配（pèi）送。数字（zì）经济的发展（zhǎn）,需要（yào）更高效敏捷的（de）快物流支撑,而中国快递运（yùn）输结构中,公路运（yùn）输占比高达近80%,空运比例明（míng）显偏低。”

事实上,目前,除了无人机行业的玩家外,电商、物流巨（jù）头也在该领域有（yǒu）诸（zhū）多布局。

对此,杨达卿表（biǎo）示:“电商及快（kuài）递企业都是航空物流服（fú）务需求方,物流服务是核心竞争力,货（huò）运无（wú）人机有其专业的产业（yè）链（liàn）,并非快递（dì）及电商企（qǐ）业的核心竞（jìng）争力（lì）。但由于（yú）货运无人机发展还处于（yú）早期,电（diàn）商（shāng）及快（kuài）递企业占据需（xū）求侧优势（shì）,如果投入货（huò）运无人机市场（chǎng）,不排除未来（lái）能赢得（dé）主导（dǎo）优（yōu）势。”

在空中表演方面,近年来,亿航也一直受到各（gè）地（dì）政（zhèng）府的青睐（lài）。招股书显示,亿航（háng）智能至今（jīn）已完成70余（yú）场空中表演,并称去年4月创（chuàng）下吉尼（ní）斯世界纪录,超过1300架无人（rén）机参与空中表演。

然而,据媒体（tǐ）报道（dào）,去年（nián）5月1日,亿航无人机在（zài）“红（hóng）五月 西安城墙国际文化节”开幕首（shǒu）秀中出（chū）现严重失误,一部（bù）分无人机没有飞到预（yù）定位置,1374架无人机未能成功组成（chéng）完（wán）整图案,网友称之为“乱码”。此外,还有视频显示,在表演结束的回收过（guò）程中（zhōng）,亿航无人机是直接掉（diào）下来的。根据当时（shí）的招标信（xìn）息显示,此次演（yǎn）出费用（yòng）高达1050万元。

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此外,亿航智能（néng）还存在客户集（jí）中度过高的风险。招股书称,亿航智能（néng）2018年（nián）最大客户（hù）占总收入比例达30%,2019年（nián）上半（bàn）年（nián）这一数字上升（shēng）至45%,最（zuì）大的（de）两家客户合计在应收账款（kuǎn）当中占比66%。

张书乐:“工业领（lǐng）域的无人机应用场景还在摸索阶段,亿航无人机目前（qián）的确面临客户单（dān）一的情况,但是目（mù）前亿航的客户可以（yǐ）说是（shì）一个‘样板间（jiān）’,一旦成功了,可能会为其（qí）带来更多的用户（hù）。”

工业领域无（wú）人机前景不明,5G或能提供机遇

根据Frost & Sullivan数据显（xiǎn）示,2018年（nián）全球商用无人机市场规模为37亿美（měi）元,预计2023年将增（zēng）长（zhǎng）至1037亿美元,年均（jun1）复合（hé）增长率达95%,届时中（zhōng）国有望成为全球最大市场,占（zhàn）比（bǐ）约48%。

在细（xì）分市（shì）场中,Frost & Sullivan预测称,全球乘客城市（shì）空中交通市场（chǎng）(包括提供载人级AAV的（de）硬件、软件（jiàn）及相关（guān）服务等（děng）)的年复合增长率为（wéi）531%,从2018年（nián）的30万美元增至2023年的30亿美元。载人（rén）级AAV预计将用于日常通勤、观光、搜（sōu）索和救援以及应（yīng）急（jí）和灾难响应等（děng）场景。

从（cóng）数据看,商用无人机前景可观（guān）。然而,根据（jù）天眼（yǎn）查（chá）数据（jù）显示（shì）,自创（chuàng）立至今,亿航（háng）无人机共获得3轮融（róng）资,其中,最后一（yī）轮（lún）融资发生在2015年（nián）,距今已（yǐ）过去（qù）4年。对此,业（yè）内人士（shì）表示,亿航无（wú）人机多年来未对外宣布有融资成果,这也不得不（bú）让人怀疑外界对其研究项（xiàng）目的（de）信心。

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张书乐表示:“资本市场很多时候更加青睐于短平快的项目,比如（rú）,针（zhēn）对（duì）消（xiāo）费市场的无人机让人马上就能看到成果。而（ér）工业领域的（de）无人机太过于漫长而且（qiě）中间会有很多（duō）变数,它（tā）不仅包括自身设备的研发,还包括后续（xù）的基础建设,5G、基于视觉（jiào）识别的人工智能,这些能不能与工业领域的无人机配（pèi）套,资本市场还存在很大（dà）的疑虑。”

业（yè）内（nèi）人士（shì）表示（shì）,亿航所在的无人机行业（yè）面对（duì）的最大风险来（lái）自于航空监管。亿航招股书显示（shì）,根（gēn）据中国（guó）民航总局2019年2月发布的无人机试行规则,亿航就其（qí）客户在物流业务中使用EHang 216向民航总局（jú）提出了申（shēn）请（qǐng）,目前仅通过（guò）了初步（bù）审查（chá）,预计（jì）可以（yǐ）在2019年年底前获得批准。此外,亿航试飞航线还需要获得军方地（dì）方部门的批准,这种批准通常是（shì）一（yī）次性或（huò）在短时间内有效（xiào）。

招股书指出,在美国,联邦航空管理（lǐ）局授予的无人机实验性特殊适航证中,仅允许用于研发（fā）、市场调（diào）查和机组人员培（péi）训等,严禁无人机运送货物或载人。亿（yì）航也（yě）承认,获得美国（guó）联邦航空（kōng）局的相关适航证可能是个（gè）漫长的（de）过程（chéng）,无法估计需要等（děng）待多长（zhǎng）时间。

此外业内人士表（biǎo）示,在乘用AAV开发方面,亿航的确算得上先（xiān）行者之一,但目（mù）前很多航空航天和其他领域的（de）重（chóng）量级玩家也都投身（shēn）于商用（yòng）AAV的开发,其资源与应对监（jiān）管（guǎn）的专业能（néng）力（lì）是亿航所不能（néng）匹敌（dí）的,这意（yì）味着亿航未来面临的竞（jìng）争将极为严酷。

据了（le）解,目（mù）前（qián）,正在开发AAV的主要竞争对手包括波音（yīn）、空中客车、洛克希德马（mǎ）丁、诺斯（sī）洛普·格鲁（lǔ）门、埃尔比特系统、优（yōu）步等。

张书乐认为:“目前（qián）,工业领域无人机的市场（chǎng）并没有真正打开。亿航在这方面如果能够突破,前景可观,但先（xiān）驱（qū）很有（yǒu）可能会变成先烈。亿航无人（rén）机目前真正（zhèng）的应用场景还（hái）不是特别（bié）多（duō）,所以还要去自己研发或者是（shì）联合人工智（zhì）能、视（shì）觉识别进（jìn）行更多（duō）的探索。5G是（shì）一个风（fēng）口,可以（yǐ）让（ràng）无人机等元（yuán）器件（jiàn）真正得（dé）到（dào）毫秒级的响应,出（chū）错（cuò）率会更低（dī）,这对（duì）亿航来（lái）说是（shì）一（yī）个巨大的机会。”