以做空中概股闻名的大空头 " 浑（hún）水研究 -MuddyWaters Research" 发布了一份对 " 瑞幸（xìng）咖啡 " 股票长达 89 页的做（zuò）空（kōng）报告。

报告（gào）作者派了 92 个全（quán）职和 1400 个（gè）兼职调查员，收集了 25000 多张小票 ，进（jìn）行了 10000 个小时的（de）门店（diàn）录像，并（bìng）且收集了大量内部微信聊天记录，认为瑞幸的平均每（měi）店货物数据在 2019 年（nián）第三季度虚增 69%，在 2019 年第（dì）四季度虚（xū）增 88%。同时还（hái）指出，瑞幸将 2019 年第三（sān）季度的广告支出夸（kuā）大了 150% 以（yǐ）上（shàng），尤其是在（zài）分众（zhòng）传媒（méi）上的支出。

该消息一经披露，瑞幸（xìng）股价（jià）盘中大跌超过 20%。

同时，浑水在 Twitter 上表示：" 我们收到（dào）了一（yī）份长达（dá） 89 页（yè）的（de）不明身份（fèn）的报告（gào），声（shēng）称瑞幸（xìng）咖啡是个骗（piàn）局：‘在 2019 年第三季度和 2019 年（nián）第四（sì）季度，每店（diàn）每日商品数量分别夸大了至少 69% 和 88%，有 11,260 小时的门店流量视（shì）频为证（zhèng）。’我们认（rèn）为这项工作是可信的。"

目（mù）前（qián）瑞幸咖（kā）啡尚未针对做空（kōng）报告作（zuò）出回应（yīng）。

以下为摘选（xuǎn）翻译的做（zuò）空报（bào）告核心内容：

Executive Summary 摘要

当瑞（ruì）幸咖啡 2019 年 5 月上市的时候（hòu），它就基本上是个通过高额折（shé）扣和免费赠送向（xiàng）中国用户（hù）灌输喝咖啡文化的失败生意了。

在其 6.45 亿（yì）美（měi）元的首次（cì）公开募股之后，该公司从 2019 年（nián）第（dì）三（sān）季度开始捏造财务和运营数据，已经演（yǎn）变成了一场骗（piàn）局。该（gāi）公司公布的一系列业绩显示（shì），其业务出（chū）现了戏剧（jù）性的拐点，股（gǔ）价在两个多月（yuè）的（de）时间里上（shàng）涨了 160% 以上。毫不奇怪，它在 2020 年（nián） 1 月成（chéng）功地（dì）筹集（jí）了 11 亿美元（yuán）（包括（kuò）二次配售）。

瑞幸确切（qiē）地知道投资者在寻（xún）找（zhǎo）什么，如何将自己定位成一个有精彩故事的成长型股票，以及操纵哪些关（guān）键指标（biāo）来最大（dà）化（huà）投（tóu）资（zī）者信心。

这份（fèn）报（bào）告由（yóu）两部分组成：欺诈和基本崩溃的业务（wù），我们分别展示了（le）瑞幸是（shì）如何伪（wěi）造数据的，以及为（wéi）什么其（qí）商（shāng）业模（mó）式存（cún）在固有的缺陷。

第一（yī）部（bù）分：始（shǐ）于 2019 年第三季度的（de）欺诈

铁证 Smoking Gun Evidence #1

Number of items per store per day inflated by 69% in 2019 3Q and 88% in 2019 4Q, supported by 11,260 hours of store traffic video

每家（jiā）商店每天（tiān）的商品数量（liàng）在 2019 年第三季度增长了 69%，在 2019 年第四季度增长（zhǎng）了 88%，并（bìng）有 11260 小（xiǎo）时的商店（diàn）交通视频支持。

我（wǒ）们从 2019 年（nián）第 4 季度开始在线下追踪了 981 个店铺（pù），每家门店单日销售商（shāng）品数仅为 263 件。（瑞幸文件中显示（shì） 2019 年（nián） Q3 每家门（mén）店单日销售（shòu）商品数为 444 件（jiàn），预（yù）计 Q4 位 483-506 件）

我们统计（jì）了每（měi）家店的（de）客（kè）流（liú）量，并记录（lù）了（le）从开门到关门（mén）的（de）视频，平均每天 11.5 小时。当我们再次检查（chá）人流（liú）量和（hé）记（jì）录的视频时，如果视频（pín）监控丢失了超过（guò） 10 分钟的片（piàn）段，我们就会丢（diū）弃一整（zhěng）天的数据。我们的成功率（lǜ）只有 54%，因此所（suǒ）有成功的数据都是（shì） 100% 的完整。

……（关（guān）于数据严谨性的（de）论述）

这是 2019 年（nián） 11 月 23 日通（tōng）知商店经理注意提货数量激增的证据。

然而，这里有一个（gè）聪明（míng）的部分：公司（sī）管理层（céng）可（kě）能认为（wéi），越（yuè）来（lái）越多的投资者和数据公司开始跟踪他们的订单号码（mǎ），作为尽职调（diào）查过程的一部（bù）分（fèn），所以 " 跳跃式订单 " 是误导投资者的简单方法。为了了（le）解（jiě）线（xiàn）上订单（dān）膨胀的规（guī）模，我们随机（jī）选（xuǎn）取（qǔ） 151 家线下跟踪（zōng）店 - 天（tiān）来跟踪他们（men）的线上订单。我们（men）在商（shāng）店营业（yè）时间的开始和结束时分别下（xià）了一（yī）份订（dìng）单（dān），以获得当（dāng）天（tiān）的在线订单数量。我们发现（xiàn），同一（yī）家商店在同一天的在线订单数量膨胀范围从 34 到 232，平均每天 106 个订单或 72% 的离线订单平均。

Luckin ’ s "Items per order" has declined from 1.38 in 2019 2Q to 1.14 in 2019 4Q

瑞幸（xìng）的 " 单品 " 从 2019 年（nián）第二季度的 1.38 下降到 2019 年第四季度（dù）的（de） 1.14 件。

从 2019 年第（dì）四（sì）季度开始，我们收集了来自（zì） 45 个城市 2213 家商店 10119 名顾客的 25843 张（zhāng）收据。25,843 张（zhāng）收据显示（shì），每个订单的（de）提货和送货单分别（bié）为 1.08 张和 1.75 张，或混合 1.14 张（zhāng）（99% 置信水平）。这标志着每笔订单的单品数量持续下降，从 2018 年（nián）第一季度（dù）的 1.74 件下（xià）降到（dào） 2019 年第一季度的 1.14 件。

Smoking Gun Evidence #3：

We gathered 25,843 customer receipts and found that Luckin inflated its net selling price per item by at least RMB 1.23 or 12.3% to artificially sustain the business model. In the real case, the store level loss is high at 24.7%-28%. Excluding free products, actual selling price was 46% of listed price, instead of 55% claimed by management.

我们收集了 25843 份客户收据，发（fā）现瑞幸将（jiāng）每件商（shāng）品的（de）净（jìng）售价至少提高了 1.23 元或 12.3%，人为地维持了（le）这种商业模式。在实际情况中，商店（diàn）层面的损失高达 24.7%-28%。不包括免费（fèi）产（chǎn）品（pǐn），实际销售价格为上市价格的 46%，而不（bú）是管理层声称（chēng）的 55%。

瑞幸报（bào）告称，2019 年第三季度每件商品的净（jìng）售价（jià）为 11.2 元人民币（bì）。在 2019 年 11 月 13 日的收益电话会（huì）议上，瑞幸的首席财务官兼首席（xí）运营官 Reinout Schakel 为 2019 年第四季度指引（yǐn）了更高的价格。然而，我们的 25843 张收（shōu）据显示的净售（shòu）价只有（yǒu） 9.97 元人民（mín）币（bì），也就是说，与报告的情况相比（bǐ），通货膨（péng）胀率为 12.3% ( 99% 的（de）置信水平和 1% 的（de）统计误差，意（yì）味着（zhe）我们 99% 确（què）定价格在 9.87- 10.07 元人民币之间，1% 的误差（chà）。

不包括（kuò）免费产品（pǐn），现磨饮料和其（qí）他产品的售价分别为（wéi） 10.94 元和 9.16 元，与报道的情（qíng）况相比（bǐ），通货（huò）膨胀率分别为 12.3% 和（hé） 32%。不（bú）包括（kuò）免（miǎn）费（fèi）产品，实际销售（shòu）价（jià）格为上市价（jià）格的 46%，而不是管理（lǐ）层声称的（de） 55%。

瑞幸的首席财（cái）务（wù）官 Reinout Schakel 表示，他们继（jì）续（xù）增加已经在支付（fù）他们希望支付的价格的人数。我们的收据显示正好相反，即使在成熟的市场（chǎng），有更成熟的客户，有效价格停滞在（zài） 10 元人民币，不（bú）包（bāo）括（kuò）免费产品。每件商品的净售（shòu）价与（yǔ）经营月份之间不存在正（zhèng）相关关系。

我们的收据显示，只有 28.7% 的（de）商（shāng）品以超（chāo）过标价（jià） 50% 的（de）价格售出（chū）。事（shì）实上，大部分商品的售价都在标价的 28%-38% 之（zhī）间（jiān）。瑞幸的核心客户（hù）对价格（gé）仍然非常敏感。只有 39.2% 的顾客支付的价格高（gāo）于（yú） 12 元人民币（bì），18.9% 的顾客（kè）每杯（bēi）咖啡支付的价格（gé）高于 15 元人（rén）民币。

为什么 ASP 很重要 ? 如果投（tóu）资者还记得 Luckin 在演讲中对商（shāng）店盈利能力的（de）敏感性分析，他们会发现 ASP 是商（shāng）店盈利能力的（de）关键因素。他们指出，在每家店（diàn）每（měi）天 400 件商（shāng）品的情况下，每件商（shāng）品售价 16 元人民币（bì），店级利润率可高（gāo）达（dá） 28.4%。在管理（lǐ）层的分析（xī）中，较接近实际情况的每（měi）股收益低于 12 元的下限，不知怎么被忽（hū）略了，这代表（biǎo）着一（yī）个更（gèng）加艰（jiān）难（nán）的盈利前景。

在实际（jì）情况（kuàng）下（xià），即每家店每天 263 件，净售价为（wéi） 9.97 元，根（gēn）据管理报表，店级损（sǔn）失为 28.0%。注意，所（suǒ）有的（de）数字都是由管理层提供的。退一步说，我们给公司一些信用，通（tōng）过（guò）送免（miǎn）费咖啡实（shí）现（xiàn）规模经济，并在（zài） 2019 年第二季度报告的数字中降低（dī）成本，商店层面的（de）损（sǔn）失仍然（rán）高达 24.7%。在目前的价格水平上，他们（men）只能（néng）通过每天每家（jiā）店销售 800 件（jiàn）商品来实现门店水平的盈（yíng）利，否则他们必须（xū）将有效（xiào）售价提高到最低 13 元人民币。这就是（shì）为什么（me）他们需要编造 ASP 数字来维持他们的商（shāng）业模式。

Smoking Gun Evidence #4：

Third party media tracking showed that Luckin overstated its 2019 3Q advertising expenses by over 150%, especially its spending on Focus Media

第三方媒体（tǐ）跟踪显示，瑞幸将 2019 年第三季度的广告（gào）支（zhī）出夸（kuā）大（dà）了 150% 以（yǐ）上，尤其是（shì）在分众传（chuán）媒上（shàng）的支出。

瑞幸在招股说明书中披（pī）露了 2019 年 3 月（yuè） 31 日前的季度广告支出。IPO 后，其广告（gào）费用可以通过其季度（dù）盈利报（bào）告中新客户获取（qǔ）成本的分项来计算。

在 2019 年第二季度财（cái）报（bào）电话会议上，公司首次披露分众传媒在 2019 年第二季度 2.4 亿元 + 广告支出（chū）总额中占 1.4 亿元 ( 他们仅解释了 1.545 亿（yì）元，占 2.42 亿元广告支出总额（é）的（de） 64% ) 。

CTR 市场研（yán）究（jiū）跟（gēn）踪的数据显示，瑞幸将（jiāng） 2019 年第三季度（dù）的广告支出多报了 150% 以上：2019 年第三季度（dù），CTR 暗示分众传（chuán）媒支出（chū）为 4600 万人民币，仅占瑞幸广告支（zhī）出的（de） 12%，远低于前几（jǐ）个季（jì）度。假设瑞（ruì）幸在 2019 年第三季（jì）度（dù）的（de）非分（fèn）众（zhòng）传媒广告（gào）支出与此相当，那么（me）瑞幸将其广告支出夸大了 158%。

CTR 市场研究跟踪实际广告广播不（bú）同的（de）品牌在（zài）各种媒（méi）体渠道 , 包括所有三（sān）大媒体（tǐ）的分众传媒渠道：液晶显示器网络（办公楼电梯）, 海报 / 数字框架网络 ( 住宅（zhái）电（diàn）梯（tī） ) , 和电影院网络——占 82%、17% 和（hé） 1% 分（fèn）众传媒的总（zǒng）收入（rù）在（zài） 2019 年上（shàng）半（bàn）年 , 分（fèn）别基于分众传媒（méi） 2019 年的中期（qī）报告。

下面是 CTR 对瑞幸广告（gào）支出在分众传（chuán）媒（méi）渠道的月度跟踪结果。Luckin 的支出在（zài） 2019 年 9 月至 11 月降至最（zuì）低水平，但在 2019 年（nián） 12 月反（fǎn）弹。

为了计算列表价格和广告支出（chū）之（zhī）间（jiān）的转化率，我们（men）计算了 CTR 跟（gēn）踪分（fèn）众传媒（002027 CH）报告（gào）收入的总分众传媒播出广告的（de）转化率（lǜ）。根据 2019 年第一季（jì）度至（zhì）第三季度的数据，分众传媒的实际收入约为 CTR 跟踪（zōng）媒体列表（biǎo）价格的 8%。

根据分众传媒财务报告中列出（chū）的会计政策（cè），分众传媒（méi）的广告收入是（shì）在 " 广告播（bō）出时 " 确（què）认的（de），与 CTR 跟踪的广告播（bō）出时（shí）间相同，瑞幸应（yīng）该在（zài）什么时候预定广（guǎng）告（gào）费用。

CTR 还（hái）根据追（zhuī）踪（zōng）结果在（zài）其网站上发布（bù）月度、季度和（hé）年度最大广告客户（hù）报告。例如，在 2019 年 5 月（link）， CTR 指出瑞幸是其追踪的所有媒体（tǐ）渠道（包括传统户外、电视、广（guǎng）播（bō）和分（fèn）众传媒使用最多的三个渠道）的最（zuì）大广告商。值得注意的是（shì），Luckin 当月跟踪广告预算的 83% 用于 LCD 显示网络，12% 用于（yú）海（hǎi）报（bào） / 数字框（kuàng）架网络，5% 用于影院网络。

然（rán）而，瑞幸在（zài）液晶显示和海报 / 数字框广（guǎng）告（gào）方（fāng）面的排名在（zài） 2019 年 6 月和 7 月迅（xùn）速（sù）下滑，甚至从（cóng） 2019 年 8 月开始跌出前 10 名（míng）。

从被夸（kuā）大的店（diàn）面利润和（hé）广告费用中也可（kě）以找（zhǎo）到（dào）类似的线索。

瑞幸声称在 2019 年第三季度实现了 " 门店水（shuǐ）平（píng）的盈利 "。结合确凿的证据（jù） 1 至 3，瑞幸实际上（shàng）将门店层面的（de）损失隐藏在门店（diàn）层面以下，而不是真正超过门店层面的盈亏平衡点。

瑞幸（xìng）店级结果的真实（shí）案例是每天每家店 263 件商品的销售额（é），ASP 为 9.97 元人民币（bì）。对比真实案例和报道案（àn）例，瑞幸集团在（zài） 2019 年第三季度（dù）将门店营业利润（rùn）夸（kuā）大了 3.97 亿元。巧的是，瑞幸报（bào）告（gào）的广告支出与（yǔ）央视跟踪的分（fèn）众传媒实际支出的差额为（wéi） 3.36 亿（yì）元，与（yǔ）被夸大的（de）门店营业利润相差无几。此外，从（cóng） 2019 年第（dì）三季度开始，这两个错误陈述（shù）变得明显起来。瑞幸有可能将其夸大的广告（gào）费用重新用于（yú）欺诈收入和店（diàn）面利润（rùn）。

Smoking Gun Evidence #5

Luckin ’ s revenue contribution from "other products" was only about 6% in 2019 3Q, representing a nearly 400% inflation, as shown by 25,843 customer receipts and its reported VAT numbers.

瑞幸从 " 其他产品 " 获得（dé）的收入贡献在 2019 年第（dì）三季度（dù）仅为 6%，根据 25,843 份（fèn）客户收据和报告（gào）的增值（zhí）税（shuì）数（shù）字，这（zhè）代（dài）表了近 400% 的通货膨胀。

瑞幸（xìng）的雄（xióng）心绝不是（shì）开一家咖啡公司。它（tā）的（de）使命是（shì） " 每个人的日常生（shēng）活，从咖啡开始 !" 这使得 " 其（qí）他（tā）产品 "，即非现（xiàn）煮饮料（liào），如便餐、果（guǒ）汁（zhī）、坚果、马克杯等成为一个重要的（de）产品——据报道（dào），其收入贡献从 2018 年第二季度的 7% 增加（jiā）到（dào） 2019 年第三季（jì）度（dù）的 23%，项目贡献相应（yīng）从 6% 增加（jiā）到 22%。

然（rán）而，在我们追踪的 981 个工作日中，只有 2% 的提货订单中发现了非现制产品。25843 张收据进一步显示，收派订单中 4.9% 及 17.5% 为 " 其他产品 "，占 6.2%，即膨胀近 400%。再（zài）一次（cì），人们自（zì）然倾（qīng）向于购买（mǎi）更多的（de） " 其他产品 " 来满（mǎn）足（zú）免费送货的要求。但是，如果 2018 年第二季度的订单（dān）率从 62% 大幅下降到现（xiàn）在的近 10%，为什（shí）么（me）同期（qī） " 来自其（qí）他产品的收（shōu）入百分比（bǐ） " 从 7% 上升到（dào） 23% ?

瑞（ruì）幸最新的 F-1 表格中的增（zēng）值税税率也支持（chí）了我们的调查结果：根据（jù）中华人民共和国国（guó）家税（shuì）务（wù）总局，销（xiāo）售商品（pǐn）和服务的增值税税率（lǜ）是不同（tóng）的（de）。对于提供（gòng）服务，例如出售现酿（niàng）产品或送货，增值税（shuì）税率均为 6%。对（duì）于销售商品，例如（rú）销售包装食品和饮料，即 " 其（qí）他产品 "，在瑞幸的（de）案例中，自 2019 年 4 月以来（lái）增值税税率为（wéi） 13% ( 或之前（qián）的 16% ) 。我们在（zài）瑞幸购物后（hòu）收到的增值税（shuì）发（fā）票进一步证（zhèng）实（shí）了这一点（diǎn）（见下面（miàn）的样（yàng）品（pǐn））。根据瑞幸的收入分类（lèi），我们可（kě）以计算一个混合的增（zēng）值税税率，并与（yǔ）公司报（bào）告进行比较。

按（àn）产品（pǐn）类别（bié）加权平均净（jìng）收入（rù）贡献 %，我（wǒ）们（men）发现计算（suàn）的增值税率与上市前 2018 年第 4 季度、2018 年全（quán）年和（hé） 2019 年第 1 季度（dù）的（de）报告情况完全吻合。

然而（ér），在 2019 年（nián） 2-3 季（jì）度（dù），这一差距突然扩大，报告的（de）增值税税率（lǜ）为 6.5%，而（ér）实（shí）际（jì）计算为 7.6%。从（cóng）另一个（gè）角（jiǎo）度（dù）来看，为了与（yǔ）报道（dào）的 6.5% 的增值税相一致，其他产品的（de）收入贡献实际（jì）上将是 7%，这与 25843 张（zhāng）发票的 6.2% 非常接近，而公司报道的（de）是 22%-23%。

在（zài）这种情况下，" 其（qí）他产品 " 在 2019 年第三季度的实际收入贡献为（wéi） 6%-7%，或者瑞幸有（yǒu）逃税行（háng）为（wéi）。

Red Flag #1： Luckin ’ s management has cashed out on 49% of their stock holdings （or 24% of total shares outstanding） through stock pledges, exposing investors to the risk of margin call induced price plunges

瑞幸（xìng）的管理（lǐ）层已经通过（guò）股票质押兑现了 49% 的股票持有量（或已发（fā）行股票总数的（de） 24%），令投资者面临追缴保证金（jīn）导致股（gǔ）价（jià）暴跌（diē）的风险。瑞幸的管理（lǐ）层强调，他们从未出售过公（gōng）司的任何股份 ; 然而，他们已（yǐ）经通过股票质押融资套现（xiàn）。抵押的股份数量几乎是他们全部股份的一半，按当前价格价值 25 亿美（měi）元。

Red Flag #2： CAR （699 HK）déjà vu： Charles Zhengyao Lu and the same group of closely-connected private equity investors walked away with USD 1.6 billion from CAR （699 HK）while minority shareholders took heavy losses

似曾相识：卢正耀（yào）（Charles Zhengyao Lu）和同一批关系密切的私人股本（běn）投资（zī）者从中非（fēi）（699 HK）手中（zhōng）拿走（zǒu）了（le） 16 亿美元，而少数股东蒙（méng）受了巨大损失（shī）。

Red Flag #3： Through acquisition of Borgward, Luckin ’ s Chairman Charles Zhengyao Lu transferred RMB 137 million from UCAR （838006 CH）to his related party, Baiyin Wang. UCAR, Borgward, and Baiyin Wang are on the hook to pay BAIC-Foton Motors RMB 5.95 billion over the next 12 months. Now Baiyin Wang owns a recently founded coffee machine vendor located next door to Luckin ’ s Headquarter

瑞幸集团董事长陆（lù）正耀通过（guò）收购宝（bǎo）沃，将（jiāng） 1.37 亿元人（rén）民币从 UCAR （838006 CH）转移（yí）到其关联（lián）方——王（wáng）白银。UCAR、Borgward 和（hé） Baiyin Wang 将（jiāng）在未来（lái） 12 个月向百（bǎi）富顿汽车支付 59.5 亿（yì）元人民币。现在，在瑞幸总部的隔（gé）壁，有一家刚成立不久（jiǔ）的咖啡（fēi）机供（gòng）应（yīng）商。

Red Flag #4： Luckin recently raised USD 865 million through a follow-on offering and a convertible bond offering to develop its "unmanned retail" strategy, which is more likely a convenient way for management to siphon large amount of cash from the company

瑞幸最近通过增发和发（fā）行可转换（huàn）债券筹集了 8.65 亿美（měi）元，以发展其 " 无人零售 " 战略，这更可能是管理层从公司吸走大量现金的便捷方式。

Red Flag #5： Luckin ’ s independent board member, Sean Shao, is/was on the board of some very questionable Chinese companies listed in the US that have incurred significant losses on their public investors

瑞幸的独立董事肖恩 · 邵（Sean Shao）是一些非常可（kě）疑（yí）的在美上市（shì）中国公司的（de）董事，这些公司的（de）公开投资者蒙受了（le）重（chóng）大损失。

瑞幸的招（zhāo）股（gǔ）说明书显示，其（qí）独立董事邵绍锋（Sean Shao）在（zài）德勤（Deloitte）工作 10 年后，曾在多家在美上市的（de）中（zhōng）国（guó）公司担任董事。我们详细研究这些公司（sī） , 发现的 18 家公（gōng）司 , 肖恩 • 邵曾在董事会 4 被指控的欺诈行为（CHME, 阿迪 ,GRO 和（hé）勇）和 5 是反（fǎn）向收购——臭（chòu）名昭著（zhe）的生成大（dà）批中（zhōng）国欺诈公司早在 2011 年 - 2012 年。

瑞幸联合创（chuàng）始人兼首席营销官杨飞曾（céng）因（yīn）非法（fǎ）经营罪被（bèi）判处有期徒刑 18 个月，当（dāng）时他是北（běi）京口碑互动营销策划有（yǒu）限公司的联合创始人兼总经理。（"iWOM"）。此后，iWOM 与北京（jīng） QWOM 科技有限公司（"QWOM"）成为关联（lián）方，后者现在是（shì） CAR 的子（zǐ）公司，并（bìng）与瑞幸金进行（háng）关联方交易（yì）

Business Model Flaw #1： Luckin ’ s proposition to target core functional coffee demand is wrong： China ’ s caffeine intake level of 86mg/day per capita is comparable to other Asian countries already, with 95% of the intake from tea. The market of core functional coffee product in China is small and moderately growing in China.

商业模（mó）式缺陷 #1：瑞幸（xìng）针对核（hé）心功能咖啡需求的主张是错（cuò）误的（de）：中（zhōng）国人均 86 毫克 / 天的咖啡因摄入量已（yǐ）经（jīng）与其他（tā）亚洲国（guó）家相当，95% 的摄（shè）入（rù）量（liàng）来（lái）自茶叶（yè）。在中（zhōng）国（guó），核心功能咖啡产品的市（shì）场规模（mó）较小，且（qiě）正在适度增长。

Business Model Flaw #2： Luckin ’ s customers are highly price sensitive and retention is driven by generous price promotion; Luckin ’ s attempt to decrease discount level （i.e. raise effective price）and increase same store sales at the same time is mission impossible

商（shāng）业模式缺（quē）陷 #2：瑞幸的客（kè）户对价格高度（dù）敏感，慷慨的价格推（tuī）广是留（liú）住（zhù）他们的（de）动力 ; 瑞（ruì）幸试图降低折扣水平（即提高（gāo）有效价格），同时增加（jiā）同店销售额是不可能完成的任务

Business Model Flaw #3： Flawed unit economics that has no chance to see profit： Luckin ’ s broken business model is bound to collapse

商业（yè）模式缺陷 #3：有缺（quē）陷的单位（wèi）经济（jì）没（méi）有机会看到利润：瑞幸（xìng）破碎的商业模式（shì）注（zhù）定要崩溃。

Business Model Flaw #4： Luckin ’ s dream "to be part of everyone ’ s everyday life, starting with coffee" is unlikely to come true, as it lacks core competence in non-coffee products as well. Its "platform" is full of opportunist customers without brand loyalty. Its labor-light store model is only suitable for making "Generation 1.0" tea drinks that have been in the market for more than a decade, while leading fresh tea players have pioneered "Generation 3.0" products five years ago.

商业模（mó）式缺陷（xiàn） #4：瑞（ruì）幸 " 从咖啡开始，成为（wéi）每个人日常生活的一部（bù）分 " 的（de）梦想不（bú）太可（kě）能实现，因（yīn）为它在非咖啡产品方面也缺乏核心竞争力。它的 " 平（píng）台 " 充满（mǎn）了没有品牌忠诚度的（de）机会（huì）主义客户。它的 lab -light 商店模式只（zhī）适用于生产（chǎn）已经上市十多（duō）年（nián）的 "1.0 代 " 茶饮料，而领先的鲜茶生产商五年前就率先推出（chū）了 "3.0 代 " 产（chǎn）品。

Business Model Flaw #5： The franchise business of Luckin Tea is subject to high compliance risk as it ’ s not registered with relevant authority as required by law, because Luckin Tea launched its franchise business in September 2019 without having at least two directly-operated stores fully operational for at least 1 year.

商业模（mó）式缺陷 # 5：Luckin 茶受到高的特（tè）许经营（yíng）业务合规风险 , 因为它不是在有关机关依法注（zhù）册 , 因为 Luckin 茶 2019 年 9 月推出了特许经营业务完全没有至（zhì）少两（liǎng）个直接经营的（de）店铺运营至少 1 年。